1월 시장은 메모리 반도체 업황 회복과 TSMC발 실적 훈풍이라는 강력한 'AI 펀더멘털 모멘텀'이 지수 상승을 주도했으나, 트럼프 행정부의 금융·부동산·방산 섹터를 겨냥한 파격적인 '규제 리스크(Regulatory Risk)'와 파월 의장 교체 압박이 맞물려 투자 심리를 급격히 위축시키며 변동성을 확대했다. 특히 월말 매파적 성향의 케빈 워시 지명은 '통화 정책 불확실성'을 정점으로 끌어올려 대형주 랠리의 발목을 잡았고, 이에 대한 대안으로 러셀 2000 등 중소형주로의 '순환매(Rotation)'가 나타나는 등 시장은 실적 호조와 정책 경계감 사이에서 뚜렷한 방향성을 탐색하는 과도기적 양상을 보였다.
2월 시장은 하이퍼스케일러들의 천문학적 AI 투자 발표가 촉발한 'Capex 쇼크'와 고도화된 AI가 기존 소프트웨어(SaaS) 및 금융 산업의 해자(Moat)를 붕괴시킬 것이라는 'AI 공포(Phobia)'가 맞물려 변동성을 증폭시키고 있다. 이러한 복합적인 시장 환경으로 인해, 본 레터에서는 현재의 변동성을 야기하는 구조적 원인을 분석하고, 시장 주도권의 확장 흐름 속에서 우리가 취해야 할 포트폴리오 전략과 흔들리지 않는 투자 마인드셋에 대해 다루고자 한다.
♦️변동성의 파고를 넘어, 확장의 시대로
1) 변동성의 구조적 원인: 시장의 공포를 해부하다
(1) 강세장의 그림자, 잦고 깊은 조정의 역설
"강세장일수록 조정은 더 크고 빈번하게 발생하며, 이는 시장 붕괴가 아닌 필연적인 성장통이다.”
2026년 2월 현재, 시장은 초대형주들조차 하루에 5%에서 10%씩 급등락하는 유례없는 변동성의 시대를 지나고 있다. 30년 이상 시장을 지켜본 전문가들조차 시가총액 최상위 기업들이 이토록 가볍게 움직이는 장세는 처음 경험한다고 토로할 만큼 이례적인 현상이다. 이러한 움직임은 투자자들에게 필연적으로 공포감을 심어주며, 방향성을 잃게 만든다.
하지만 현재의 변동성을 시장 붕괴의 전조가 아닌, 강력한 강세장의 자연스러운 이면으로 이해해야 한다. 한국 증시 역사상 1985년~1989년 지수가 140에서 560까지 4배(시작점 기준 8배) 올랐던 첫 번째 강세장, 2004년~2007년 지수가 450에서 2,000포인트를 돌파하며 4배 이상 상승했던 두 번째 강세장에 이어, 지금은 세 번째 대형 강세장이 진행 중이다.
과거 사례를 비추어 볼 때, 지수가 급격히 레벨업 하는 구간에서는 연간 10% 이상의 하락 조정(MDD)이 평균적으로 두 번씩 찾아왔다. 작년 한 해 코스피가 80% 가까이 상승했던 저력을 상기한다면, 지금의 등락은 많이 오른 시장이 겪어야 할 필연적인 성장통이자 거친 호흡일 뿐이다.
(2) 시장을 뒤흔드는 알고리즘과 파생상품의 습격
"펀더멘털과 무관하게 기계적으로 작동하는 알고리즘 펀드와 마진콜의 연쇄 작용이 시장의 급등락을 유발하고 있다.”
강세장의 자연스러운 조정 심리에 기름을 붓는 것은 펀더멘털과 무관하게 작동하는 기계적인 수급 요인이다. 특히 CTA(Commodity Trading Advisor)로 불리는 알고리즘 펀드는 원자재나 파생상품의 추세에 따라 기계적으로 매매를 수행하는데, 이것이 시장 전체의 변동성을 키우는 주범이 되고 있다. 최근 은(Silver) 가격이 폭락했던 사태가 대표적인 예다. 은 가격 급락으로 펀드 내에서 마진콜(증거금 부족분 상환 요구)이 발생하면, 투자자들은 이를 해소하기 위해 은을 파는 것이 아니라 당장 팔기 쉽고 유동성이 풍부한 다른 자산을 무차별적으로 매도하여 현금을 확보하려는 경향이 있다.
안타깝게도 한국 주식시장은 거래 시스템이 투명하고 매도가 용이하여, 글로벌 자금의 마진콜 발생 시 가장 먼저 현금화되는 '인출기' 역할을 하곤 한다. 과거 금융위기 당시 미국이 40% 하락할 때 한국이 65%나 폭락했던 이유, 그리고 최근 코스피가 특별한 악재 없이 5% 급락했던 현상은 모두 이러한 알고리즘 펀드의 기계적인 연쇄 청산 작용 때문이었다. 이는 기업 가치와 무관한 수급 충격이므로 과도한 공포를 가질 필요는 없다.
(3) 0DTE 옵션의 부상과 사라진 안전판
"시장 거래의 절반을 잠식한 초단기 옵션이 주가 하락의 가속기 역할을 하며 변동성을 극대화하고 있다.”
알고리즘이 촉발한 변동성을 더욱 증폭시키는 기폭제는 바로 '0DTE(Zero Day-to-Expiration)' 옵션이다. 만기가 당일 하루에 불과한 이 초단기 옵션은 현재 전체 옵션 시장 거래량의 50%를 차지할 정도로 폭발적으로 성장했다. 테슬라와 같은 변동성 높은 종목의 경우, 전체 옵션 거래의 44%가 0DTE일 정도로 시장을 잠식하고 있다. 문제는 이 옵션이 주가가 하락할 때 하락 폭을 더욱 키우는 가속기 역할을 한다는 점이다. 주가가 떨어지면 옵션을 발행한 기관(마켓 메이커)들은 위험 회피를 위해 기초 자산인 주식을 기계적으로 매도해야 한다. 과거에는 ETF가 장 막판에 시가총액 비중을 맞추기 위해 주식을 사고파는 정도였다면, 지금은 0DTE 옵션이 장중 내내 매물을 쏟아내며 정상적인 가격 흐름을 왜곡시킨다.
여기에 더해, 과거 시장의 하락을 방어해주던 기업들의 자사주 매입(Buyback) 규모가 눈에 띄게 줄어들었다. S&P 500 기업들이 자사주를 사는 대신 설비 투자(CAPEX)로 자금을 돌리면서, 자사주 매입 비율이 46%에서 15% 수준으로 급감했다. 시장의 완충 장치가 사라진 상태에서 파생상품발 매도 물량이 쏟아지니 변동성이 극대화될 수밖에 없는 구조적 환경이 조성된 것이다.
(4) 재정 정책 시대의 도래와 정치적 불확실성
"통화 정책에서 재정 정책으로의 전환은 정부의 직접적인 시장 개입과 예측 불가능한 정치적 리스크를 동반한다.”
이러한 수급적 변동성 위에 '재정 정책'이라는 거시적 불확실성이 더해졌다. 과거 주식시장이 중앙은행의 통화 정책(금리 인하, 양적 완화)에 의해 움직였다면, 지금은 정부가 주도하는 재정 정책과 '국가 자본주의'가 시장을 지배하는 시대로 전환되었다. 트럼프 행정부로 대표되는 현재의 기조는 정부가 기업 활동에 직접적으로 개입하고, 인수 합병을 주도하며, 특정 산업의 흥망을 결정짓는 강력한 영향력을 행사한다.
최근 헬스케어 및 제약/바이오 섹터가 겪은 홍역은 이러한 정치적 리스크가 시장에 어떻게 작용하는지를 단적으로 보여준다. 정부가 물가 안정을 위해 약가 인하 등 기업의 마진을 훼손하는 정책을 발표하면, 해당 기업의 실적 전망이 순식간에 무너지며 주가가 폭락하는 현상이 발생한다.
이제는 연준 의장의 입보다 대통령의 행정 명령과 재정 지출 방향이 주가에 더 큰 영향을 미치는 시대가 되었다. 통화 정책이 자산 가격 전반을 부양하는 '밀물' 역할을 했다면, 재정 정책은 특정 산업으로 자금을 강하게 쏘아 보내거나 차단하는 '물대포'와 같아서, 정치적 결정에 따라 업종별 등락이 극명하게 갈리는 현상은 앞으로도 빈번하게 나타날 것이다.
2) 시장의 색깔 변화와 'Great Rotation'의 시작
(1) 탈세계화 시대, 기술주 리더십의 본질
"탈세계화라는 거대한 구조적 사이클 속에서 기술주가 시장을 이끄는 본질적인 흐름은 변하지 않는다.”
변동성의 원인을 이해했다면, 이제 시장의 흐름이 어디로 향하는지 파악해야 한다. 현재 감지되는 가장 중요한 변화는 주도 업종의 확산이다. 하지만 이것을 기술주 시대의 종말이나 주도주의 완전한 교체로 오해해서는 안 된다.
2010년(정확히는 2009년 기점)부터 시작된 '탈세계화(Deglobalization)' 흐름은 앞으로도 상당 기간 지속될 거대한 구조적 사이클이며, 역사적으로 탈세계화 시대는 언제나 '기술의 시대'와 궤를 같이했다. 1920년대와 1970년대가 그랬듯이, 블록화된 경제 체제 속에서 각국은 생존을 위해 기술 자립과 우위 확보에 사활을 걸기 때문이다.
지난 15년간 기술주, 특히 나스닥이 소재나 산업재, 금융 등 전통 산업 대비 압도적인 수익률을 기록해 온 것은 우연이 아니다. 기술 기업들은 다른 산업보다 두 배 이상의 성장을 지속하며 확실한 돈을 벌어들이고 있다. 따라서 AI와 기술주가 시장을 이끌어가는 큰 줄기는 변함이 없다.
다만, 지금까지 소수의 빅테크(M7)에만 과도하게 집중되었던 에너지가 다른 곳으로 분산되기 시작했다는 점에 주목해야 한다. 이는 기술주가 무너지는 것이 아니라, 기술주의 독주 체제에서 다수 업종의 동반 상승 체제로 시장의 체질이 개선되는 과정이다.
(2) 소수 주도주에서 다수 업종으로의 리더십 확장
"소수의 빅테크가 독주하던 시장에서 다수의 소외 업종들이 함께 상승하는 '리더십의 확장' 국면이 시작되었다.”
기술주에 집중되었던 에너지가 분산되면서 우리는 지금 'Great Rotation(대순환)'의 초입에 서 있다. 이는 지난 수년간 시장 상승을 홀로 견인해 온 매그니피센트 7(M7) 등 초대형 기술주들의 상승 탄력이 둔화되는 대신, 그동안 소외되었던 나머지 493개 종목들로 매기가 확산되는 현상을 의미한다.
과거 2005~2007년, 2016~2017년, 그리고 2021년에도 기술주 강세장 속에서 일시적으로 금융, 소재, 산업재 등 민감주들이 기술주 수익률을 압도하는 순환매 장세가 나타난 바 있다. 최근 S&P 500 내 상위 10개 종목을 제외한 나머지 기업들의 주가 흐름이 견조하다는 사실은 이러한 변화를 뒷받침한다. 주도 업종이 사라지는 것이 아니라, 리더십을 공유하는 파트너들이 늘어나는 '확장'의 국면이다.
M7이 쉬어가는 동안 동일 가중(Equal Weight) 지수나 중소형주, 산업재 섹터가 강세를 보이는 것은 건강한 강세장의 증거이자, 포트폴리오 다변화가 필수적인 시점이 도래했음을 알리는 신호다. 소프트웨어 주식이 조정받을 때 팔란티어(Palantir)나 앱러빈(AppLovin) 같은 기업들이 차별화된 성장을 보여주는 것 또한 주도 업종 확장의 한 단면이다.
(3) 제조업의 부활과 기업 이익의 재편
이러한 리더십 확장의 근거는 실물 경제 지표에서 명확하게 드러난다. 미국의 제조업 경기를 나타내는 ISM 제조업 지수는 41개월 만에 기준선인 50을 돌파하며 긴 침체의 터널을 벗어나 확장 국면으로 진입했다. 2023년과 2024년, 제조업이 극심한 침체를 겪는 동안에도 서비스업과 기술주가 버텨주며 '순환적 침체'를 막아냈다면, 이제는 제조업이 다시 바통을 이어받아 경기를 끌어올리는 차례가 된 것이다.
더욱 고무적인 것은 기업 이익(EPS) 전망치의 변화다. 그동안 M7 기업들의 이익 증가율이 압도적이었으나, 2026년 상반기를 기점으로 나머지 S&P 493개 기업들의 이익 증가율이 M7을 추월하거나 대등한 수준으로 급격히 개선될 것으로 예상된다. 12개월 선행 EPS가 수직 상승하고 있으며, 이는 2025~2026년 구간의 컨센서스가 그 어느 해보다 강력함을 의미한다.
M7의 실적이 나빠서가 아니라, 나머지 기업들의 실적 개선 속도가 훨씬 가파르기 때문이다. 이는 투자자들이 더 이상 비싼 빅테크에만 매달릴 필요 없이, 실적이 턴어라운드하는 제조, 산업, 소재 기업들로 눈을 돌려야 할 합리적인 근거가 된다.
(4) 실물 경기의 척도, 채권 발행과 대출의 급증
"고금리에도 불구하고 급증하는 회사채 발행과 대출은 기업들의 강력한 투자 의지와 실물 경기의 회복을 증명한다.”
기업 이익의 개선은 기업들의 자신감 넘치는 투자 활동으로 이어진다. 최근 미국 내 회사채 발행 규모가 급증하고 있는데, 이는 기업들이 높은 금리(기준금리 3.75% 수준) 부담을 감수하고서라도 자금을 조달해 설비 투자(CAPEX)에 나서겠다는 강력한 의지를 표명한 것이다. 제로 금리 시절의 회사채 발행이 단순한 유동성 확보 차원이었다면, 현재 고금리 상황에서의 발행 증가는 확실한 투자처와 수익 모델이 존재한다는 방증이다.
또한, 은행의 대출 태도 역시 완화되면서 기업과 가계 대출이 동시에 증가하고 있다. 통상적으로 은행은 경기가 나빠질 조짐이 보이면 대출을 회수하고 빗장을 걸어 잠그지만, 지금은 정반대의 움직임을 보이고 있다.
시티 경기 서프라이즈 지수(Citi Economic Surprise Index)가 급등하고, 미국의 GDP 성장률 전망치가 잠재 성장률(1%대)을 훨씬 웃도는 3.68%~10.68%(반영 기준에 따라 상이)를 기록하는 것 또한 실물 경기의 강력한 회복을 시사한다. 이러한 매크로 환경은 경기 민감주와 가치주들이 약진할 수 있는 비옥한 토양이 되어주고 있다.
3) 트럼프 시대의 역설과 포트폴리오 재편 전략
(1) 모순된 정책의 교집합, 리쇼어링과 인프라 투자
“강한 미국을 위한 리쇼어링 정책은 건설, 기계, 전력 등 산업재 섹터에 전례 없는 호황을 예고한다.”
실물 경기의 회복 흐름은 트럼프 행정부의 정책과 맞물려 구체적인 투자 기회를 창출한다. 트럼프 행정부의 경제 정책은 '강한 미국'과 '약한 달러'라는 다소 모순적인 목표를 동시에 추구하고 있다. 미국을 세계 제조업의 중심으로 되돌리겠다는 야심은 달러 패권을 유지하면서도 수출 경쟁력을 위해 인위적인 달러 약세를 용인하는 복잡한 셈법으로 이어진다.
우리는 이 모순 속에서 확실한 투자 기회를 찾아야 한다. 트럼프가 추진하는 '강한 미국'의 핵심은 결국 리쇼어링(Reshoring)이다. 해외로 나갔던 공장들을 미국 본토로 불러들이고, 낙후된 인프라를 재건하며, 제조 설비를 구축하는 것이 목표다. 여기에 AI 패권 경쟁에서 승리하기 위한 데이터 센터 구축과 전력망 확충 수요가 더해지면서, 미국 내에서는 전례 없는 설비 투자(CAPEX) 붐이 일어날 것이다.
이는 곧 건설, 기계, 전력 설비, 소재 등 전통적인 산업재 기업들에게는 수십 년 만에 찾아온 호황을 의미한다. 과거 3년간 S&P 500이 68% 오를 때 산업재는 45% 상승에 그쳤으나, 최근 1월 한 달간 산업재는 시장 대비 10배 이상 상승률을 보이며 이러한 흐름을 증명하고 있다.
(2) 달러 약세 구간, 비미국 자산의 재발견
"달러 약세는 모든 자산의 가격을 밀어 올리는 'Everything Rally'의 동력이 된다.”
한편, '강한 미국'을 위해 트럼프가 용인하는 '약한 달러' 정책은 또 다른 투자 기회를 제공한다. 지난 10여 년간 이어진 강달러 시대에는 미국 자산만이 정답이었지만, 달러가 약세로 전환되는 국면에서는 비(非)미국 자산들의 매력이 상대적으로 부각된다. 달러 가치가 하락하면(달러 인덱스 110에서 96까지 하락), 신흥국 통화 가치가 상승하고 이는 신흥국 증시로의 자금 유입을 자극하는 '디베이스먼트 트레이딩(Debasement Trade)'을 촉발한다.
실제로 최근 한 달간의 시장 흐름을 보면, S&P 500 지수가 주춤하는 사이 한국(EWY)은 28%, 일본(EWJ)은 15% 상승하며 미국 증시 상승률을 압도했다. 금(Gold) 역시 달러 약세를 등에 업고 16%나 상승했다.
따라서 포트폴리오 내에서 미국 주식의 비중을 유지하되, 그동안 소외되었던 한국, 일본 등 아시아 제조 강국과 실물 자산의 비중을 전략적으로 확대하는 것이 필요하다. 이는 단순히 지역 배분을 넘어, 환율 변동성에 따른 리스크를 헤지하고 추가 수익을 창출하는 유효한 전략이 될 것이다.
(3) AI 투자의 진화, 소프트웨어에서 전력과 인프라로
"AI 투자의 무게중심이 소프트웨어에서 전력, 데이터 센터 등 실질적인 인프라를 구축하는 하드웨어로 이동하고 있다.”
4) 투자의 심리학: 변동성 장세에서 승리하는 마인드셋
(1) 손실 회피 편향, 장기 투자의 허와 실
"손실을 확정 짓는 고통을 피하기 위해 불량 주식을 방치하는 것은 장기 투자가 아닌 심리적 회피일 뿐이다.”
앞서 언급한 모든 전략적 기회에도 불구하고, 투자자가 실패하는 근본적인 원인은 변동성 장세에서 발동하는 '손실 회피 편향(Loss Aversion Bias)' 때문이다. 행동 재무학에 따르면 인간은 이익에서 얻는 기쁨보다 손실에서 느끼는 고통을 2~3배 더 크게 지각한다. 이 편향은 투자자들로 하여금 비합리적인 의사결정을 내리게 만든다. 많은 개인 투자자들이 -20%, -30% 손실이 난 종목을 "언젠가는 오르겠지"라는 막연한 기대로 팔지 않고 버티며, 이를 스스로 '장기 투자'라고 합리화한다.
하지만 이는 냉철한 분석에 기반한 장기 투자가 아니라, 단지 손실을 확정 짓는 심리적 고통을 피하기 위한 '회피성 보유'에 불과하다. 계좌에 파란불이 켜진 채 방치된 2차 전지나 차이나 전기차 같은 종목들은 시장의 주도주가 교체되고 새로운 기회가 오는 동안 소중한 자금을 묶어두어 포트폴리오의 효율성을 떨어뜨리는 주범이 된다. 진정한 장기 투자는 기업의 성장 가치가 훼손되지 않았을 때 인내하는 것이지, 손실의 고통을 외면하기 위해 방치하는 것이 아니다.
(2) 이익은 짧게, 손실은 길게 가져가는 개인의 함정
"이익 난 주식은 너무 빨리 팔고 손실 난 주식은 끝까지 붙들고 있는 습관이 개인 투자자의 수익을 갉아먹는다.”
손실 회피 편향은 필연적으로 '이익은 짧게, 손실은 길게' 가져가는 최악의 매매 습관으로 이어진다. 핀란드에서 200만 건의 개인 투자자 매매 기록을 분석한 결과, 개인들은 주가가 급락할 때보다 급등할 때 매도할 확률이 31%나 더 높았다. 또한 이스라엘 기관 투자자들의 사례를 보면, 손실이 난 주식은 평균 55일을 보유한 반면, 이익이 난 주식은 불과 27일 만에 팔아치웠다. 이익은 너무 빨리 실현하고, 손실은 너무 늦게 확정하는 치명적인 습관을 여실히 보여준다.
현금이 필요할 때 계좌에서 가장 먼저 파는 종목은 수익이 난 우량주이고, 끝까지 남겨두는 종목은 손실이 큰 불량주인 경우가 대부분이다. 만약 이 습관을 반대로 하여 이익 난 종목을 더 오래 보유하고 손실 난 종목을 빨리 잘라냈다면, 연평균 3.4% 이상의 추가 수익을 올릴 수 있었을 것이라는 분석이 있다. 강세장에서도 개인 투자자가 소외되는 이유는 바로 오른 주식(주도주)을 너무 일찍 팔아버리고, 오르지 못하는 주식(소외주)만 들고 비자발적 장기 투자를 하기 때문이다.
(3) 성공적인 자산 증식을 위한 구조적 변화
"인간 본연의 심리적 편향을 극복하기 위해서는 의지가 아닌 기계적인 리밸런싱과 객관적인 시스템이 필요하다.”
결국 이 모든 심리적 오류를 극복하는 유일한 길은 개인의 의지가 아닌 '구조적 변화'에 있다. 우리의 뇌는 본능적으로 투자에 적합하게 설계되지 않았다. 내 돈이 들어가는 순간 객관적인 판단은 흐려지고 손실 회피 편향과 같은 심리적 오류가 작동하기 시작한다. 삼성전자가 급등할 때 너무 일찍 팔아버리고 후회하거나, 손실 난 종목을 팔지 못하고 들고 있는 현상은 개인의 지능 문제가 아니라 인간의 본성 문제다.
이를 극복하기 위해서는 의지보다 '구조'를 바꿔야 한다. 자산 배분 원칙을 세우고 기계적으로 리밸런싱을 하거나, 전문가의 도움을 받아 제3자의 객관적인 시각을 강제로 개입시키는 시스템이 필요하다. 남의 돈을 운용할 때는 냉철하게 손절매하고 주도주로 갈아탈 수 있는 전문가들도, 자기 돈을 운용할 때는 똑같은 실수를 범하곤 한다. 지금처럼 시장의 색깔이 바뀌고 주도 업종이 확장되는 거대한 변곡점에서는, 과거의 영광에 갇힌 손실 종목을 과감히 정리하고 새로운 흐름에 올라타는 용기가 필요하다. 그것이 변동성의 파고를 넘어 성공적인 투자의 길로 들어서는 유일한 방법이다.
📻시황세미나 바로가기 https://youtu.be/3I6X29hz_Ck
1월 시장은 메모리 반도체 업황 회복과 TSMC발 실적 훈풍이라는 강력한 'AI 펀더멘털 모멘텀'이 지수 상승을 주도했으나, 트럼프 행정부의 금융·부동산·방산 섹터를 겨냥한 파격적인 '규제 리스크(Regulatory Risk)'와 파월 의장 교체 압박이 맞물려 투자 심리를 급격히 위축시키며 변동성을 확대했다. 특히 월말 매파적 성향의 케빈 워시 지명은 '통화 정책 불확실성'을 정점으로 끌어올려 대형주 랠리의 발목을 잡았고, 이에 대한 대안으로 러셀 2000 등 중소형주로의 '순환매(Rotation)'가 나타나는 등 시장은 실적 호조와 정책 경계감 사이에서 뚜렷한 방향성을 탐색하는 과도기적 양상을 보였다.
2월 시장은 하이퍼스케일러들의 천문학적 AI 투자 발표가 촉발한 'Capex 쇼크'와 고도화된 AI가 기존 소프트웨어(SaaS) 및 금융 산업의 해자(Moat)를 붕괴시킬 것이라는 'AI 공포(Phobia)'가 맞물려 변동성을 증폭시키고 있다. 이러한 복합적인 시장 환경으로 인해, 본 레터에서는 현재의 변동성을 야기하는 구조적 원인을 분석하고, 시장 주도권의 확장 흐름 속에서 우리가 취해야 할 포트폴리오 전략과 흔들리지 않는 투자 마인드셋에 대해 다루고자 한다.
♦️변동성의 파고를 넘어, 확장의 시대로
1) 변동성의 구조적 원인: 시장의 공포를 해부하다
(1) 강세장의 그림자, 잦고 깊은 조정의 역설
"강세장일수록 조정은 더 크고 빈번하게 발생하며, 이는 시장 붕괴가 아닌 필연적인 성장통이다.”
2026년 2월 현재, 시장은 초대형주들조차 하루에 5%에서 10%씩 급등락하는 유례없는 변동성의 시대를 지나고 있다. 30년 이상 시장을 지켜본 전문가들조차 시가총액 최상위 기업들이 이토록 가볍게 움직이는 장세는 처음 경험한다고 토로할 만큼 이례적인 현상이다. 이러한 움직임은 투자자들에게 필연적으로 공포감을 심어주며, 방향성을 잃게 만든다.
하지만 현재의 변동성을 시장 붕괴의 전조가 아닌, 강력한 강세장의 자연스러운 이면으로 이해해야 한다. 한국 증시 역사상 1985년~1989년 지수가 140에서 560까지 4배(시작점 기준 8배) 올랐던 첫 번째 강세장, 2004년~2007년 지수가 450에서 2,000포인트를 돌파하며 4배 이상 상승했던 두 번째 강세장에 이어, 지금은 세 번째 대형 강세장이 진행 중이다.
과거 사례를 비추어 볼 때, 지수가 급격히 레벨업 하는 구간에서는 연간 10% 이상의 하락 조정(MDD)이 평균적으로 두 번씩 찾아왔다. 작년 한 해 코스피가 80% 가까이 상승했던 저력을 상기한다면, 지금의 등락은 많이 오른 시장이 겪어야 할 필연적인 성장통이자 거친 호흡일 뿐이다.
(2) 시장을 뒤흔드는 알고리즘과 파생상품의 습격
"펀더멘털과 무관하게 기계적으로 작동하는 알고리즘 펀드와 마진콜의 연쇄 작용이 시장의 급등락을 유발하고 있다.”
강세장의 자연스러운 조정 심리에 기름을 붓는 것은 펀더멘털과 무관하게 작동하는 기계적인 수급 요인이다. 특히 CTA(Commodity Trading Advisor)로 불리는 알고리즘 펀드는 원자재나 파생상품의 추세에 따라 기계적으로 매매를 수행하는데, 이것이 시장 전체의 변동성을 키우는 주범이 되고 있다. 최근 은(Silver) 가격이 폭락했던 사태가 대표적인 예다. 은 가격 급락으로 펀드 내에서 마진콜(증거금 부족분 상환 요구)이 발생하면, 투자자들은 이를 해소하기 위해 은을 파는 것이 아니라 당장 팔기 쉽고 유동성이 풍부한 다른 자산을 무차별적으로 매도하여 현금을 확보하려는 경향이 있다.
안타깝게도 한국 주식시장은 거래 시스템이 투명하고 매도가 용이하여, 글로벌 자금의 마진콜 발생 시 가장 먼저 현금화되는 '인출기' 역할을 하곤 한다. 과거 금융위기 당시 미국이 40% 하락할 때 한국이 65%나 폭락했던 이유, 그리고 최근 코스피가 특별한 악재 없이 5% 급락했던 현상은 모두 이러한 알고리즘 펀드의 기계적인 연쇄 청산 작용 때문이었다. 이는 기업 가치와 무관한 수급 충격이므로 과도한 공포를 가질 필요는 없다.
(3) 0DTE 옵션의 부상과 사라진 안전판
"시장 거래의 절반을 잠식한 초단기 옵션이 주가 하락의 가속기 역할을 하며 변동성을 극대화하고 있다.”
알고리즘이 촉발한 변동성을 더욱 증폭시키는 기폭제는 바로 '0DTE(Zero Day-to-Expiration)' 옵션이다. 만기가 당일 하루에 불과한 이 초단기 옵션은 현재 전체 옵션 시장 거래량의 50%를 차지할 정도로 폭발적으로 성장했다. 테슬라와 같은 변동성 높은 종목의 경우, 전체 옵션 거래의 44%가 0DTE일 정도로 시장을 잠식하고 있다. 문제는 이 옵션이 주가가 하락할 때 하락 폭을 더욱 키우는 가속기 역할을 한다는 점이다. 주가가 떨어지면 옵션을 발행한 기관(마켓 메이커)들은 위험 회피를 위해 기초 자산인 주식을 기계적으로 매도해야 한다. 과거에는 ETF가 장 막판에 시가총액 비중을 맞추기 위해 주식을 사고파는 정도였다면, 지금은 0DTE 옵션이 장중 내내 매물을 쏟아내며 정상적인 가격 흐름을 왜곡시킨다.
여기에 더해, 과거 시장의 하락을 방어해주던 기업들의 자사주 매입(Buyback) 규모가 눈에 띄게 줄어들었다. S&P 500 기업들이 자사주를 사는 대신 설비 투자(CAPEX)로 자금을 돌리면서, 자사주 매입 비율이 46%에서 15% 수준으로 급감했다. 시장의 완충 장치가 사라진 상태에서 파생상품발 매도 물량이 쏟아지니 변동성이 극대화될 수밖에 없는 구조적 환경이 조성된 것이다.
(4) 재정 정책 시대의 도래와 정치적 불확실성
"통화 정책에서 재정 정책으로의 전환은 정부의 직접적인 시장 개입과 예측 불가능한 정치적 리스크를 동반한다.”
이러한 수급적 변동성 위에 '재정 정책'이라는 거시적 불확실성이 더해졌다. 과거 주식시장이 중앙은행의 통화 정책(금리 인하, 양적 완화)에 의해 움직였다면, 지금은 정부가 주도하는 재정 정책과 '국가 자본주의'가 시장을 지배하는 시대로 전환되었다. 트럼프 행정부로 대표되는 현재의 기조는 정부가 기업 활동에 직접적으로 개입하고, 인수 합병을 주도하며, 특정 산업의 흥망을 결정짓는 강력한 영향력을 행사한다.
최근 헬스케어 및 제약/바이오 섹터가 겪은 홍역은 이러한 정치적 리스크가 시장에 어떻게 작용하는지를 단적으로 보여준다. 정부가 물가 안정을 위해 약가 인하 등 기업의 마진을 훼손하는 정책을 발표하면, 해당 기업의 실적 전망이 순식간에 무너지며 주가가 폭락하는 현상이 발생한다.
이제는 연준 의장의 입보다 대통령의 행정 명령과 재정 지출 방향이 주가에 더 큰 영향을 미치는 시대가 되었다. 통화 정책이 자산 가격 전반을 부양하는 '밀물' 역할을 했다면, 재정 정책은 특정 산업으로 자금을 강하게 쏘아 보내거나 차단하는 '물대포'와 같아서, 정치적 결정에 따라 업종별 등락이 극명하게 갈리는 현상은 앞으로도 빈번하게 나타날 것이다.
2) 시장의 색깔 변화와 'Great Rotation'의 시작
(1) 탈세계화 시대, 기술주 리더십의 본질
"탈세계화라는 거대한 구조적 사이클 속에서 기술주가 시장을 이끄는 본질적인 흐름은 변하지 않는다.”
변동성의 원인을 이해했다면, 이제 시장의 흐름이 어디로 향하는지 파악해야 한다. 현재 감지되는 가장 중요한 변화는 주도 업종의 확산이다. 하지만 이것을 기술주 시대의 종말이나 주도주의 완전한 교체로 오해해서는 안 된다.
2010년(정확히는 2009년 기점)부터 시작된 '탈세계화(Deglobalization)' 흐름은 앞으로도 상당 기간 지속될 거대한 구조적 사이클이며, 역사적으로 탈세계화 시대는 언제나 '기술의 시대'와 궤를 같이했다. 1920년대와 1970년대가 그랬듯이, 블록화된 경제 체제 속에서 각국은 생존을 위해 기술 자립과 우위 확보에 사활을 걸기 때문이다.
지난 15년간 기술주, 특히 나스닥이 소재나 산업재, 금융 등 전통 산업 대비 압도적인 수익률을 기록해 온 것은 우연이 아니다. 기술 기업들은 다른 산업보다 두 배 이상의 성장을 지속하며 확실한 돈을 벌어들이고 있다. 따라서 AI와 기술주가 시장을 이끌어가는 큰 줄기는 변함이 없다.
다만, 지금까지 소수의 빅테크(M7)에만 과도하게 집중되었던 에너지가 다른 곳으로 분산되기 시작했다는 점에 주목해야 한다. 이는 기술주가 무너지는 것이 아니라, 기술주의 독주 체제에서 다수 업종의 동반 상승 체제로 시장의 체질이 개선되는 과정이다.
(2) 소수 주도주에서 다수 업종으로의 리더십 확장
"소수의 빅테크가 독주하던 시장에서 다수의 소외 업종들이 함께 상승하는 '리더십의 확장' 국면이 시작되었다.”
기술주에 집중되었던 에너지가 분산되면서 우리는 지금 'Great Rotation(대순환)'의 초입에 서 있다. 이는 지난 수년간 시장 상승을 홀로 견인해 온 매그니피센트 7(M7) 등 초대형 기술주들의 상승 탄력이 둔화되는 대신, 그동안 소외되었던 나머지 493개 종목들로 매기가 확산되는 현상을 의미한다.
과거 2005~2007년, 2016~2017년, 그리고 2021년에도 기술주 강세장 속에서 일시적으로 금융, 소재, 산업재 등 민감주들이 기술주 수익률을 압도하는 순환매 장세가 나타난 바 있다. 최근 S&P 500 내 상위 10개 종목을 제외한 나머지 기업들의 주가 흐름이 견조하다는 사실은 이러한 변화를 뒷받침한다. 주도 업종이 사라지는 것이 아니라, 리더십을 공유하는 파트너들이 늘어나는 '확장'의 국면이다.
M7이 쉬어가는 동안 동일 가중(Equal Weight) 지수나 중소형주, 산업재 섹터가 강세를 보이는 것은 건강한 강세장의 증거이자, 포트폴리오 다변화가 필수적인 시점이 도래했음을 알리는 신호다. 소프트웨어 주식이 조정받을 때 팔란티어(Palantir)나 앱러빈(AppLovin) 같은 기업들이 차별화된 성장을 보여주는 것 또한 주도 업종 확장의 한 단면이다.
(3) 제조업의 부활과 기업 이익의 재편
이러한 리더십 확장의 근거는 실물 경제 지표에서 명확하게 드러난다. 미국의 제조업 경기를 나타내는 ISM 제조업 지수는 41개월 만에 기준선인 50을 돌파하며 긴 침체의 터널을 벗어나 확장 국면으로 진입했다. 2023년과 2024년, 제조업이 극심한 침체를 겪는 동안에도 서비스업과 기술주가 버텨주며 '순환적 침체'를 막아냈다면, 이제는 제조업이 다시 바통을 이어받아 경기를 끌어올리는 차례가 된 것이다.
더욱 고무적인 것은 기업 이익(EPS) 전망치의 변화다. 그동안 M7 기업들의 이익 증가율이 압도적이었으나, 2026년 상반기를 기점으로 나머지 S&P 493개 기업들의 이익 증가율이 M7을 추월하거나 대등한 수준으로 급격히 개선될 것으로 예상된다. 12개월 선행 EPS가 수직 상승하고 있으며, 이는 2025~2026년 구간의 컨센서스가 그 어느 해보다 강력함을 의미한다.
M7의 실적이 나빠서가 아니라, 나머지 기업들의 실적 개선 속도가 훨씬 가파르기 때문이다. 이는 투자자들이 더 이상 비싼 빅테크에만 매달릴 필요 없이, 실적이 턴어라운드하는 제조, 산업, 소재 기업들로 눈을 돌려야 할 합리적인 근거가 된다.
(4) 실물 경기의 척도, 채권 발행과 대출의 급증
"고금리에도 불구하고 급증하는 회사채 발행과 대출은 기업들의 강력한 투자 의지와 실물 경기의 회복을 증명한다.”
기업 이익의 개선은 기업들의 자신감 넘치는 투자 활동으로 이어진다. 최근 미국 내 회사채 발행 규모가 급증하고 있는데, 이는 기업들이 높은 금리(기준금리 3.75% 수준) 부담을 감수하고서라도 자금을 조달해 설비 투자(CAPEX)에 나서겠다는 강력한 의지를 표명한 것이다. 제로 금리 시절의 회사채 발행이 단순한 유동성 확보 차원이었다면, 현재 고금리 상황에서의 발행 증가는 확실한 투자처와 수익 모델이 존재한다는 방증이다.
또한, 은행의 대출 태도 역시 완화되면서 기업과 가계 대출이 동시에 증가하고 있다. 통상적으로 은행은 경기가 나빠질 조짐이 보이면 대출을 회수하고 빗장을 걸어 잠그지만, 지금은 정반대의 움직임을 보이고 있다.
시티 경기 서프라이즈 지수(Citi Economic Surprise Index)가 급등하고, 미국의 GDP 성장률 전망치가 잠재 성장률(1%대)을 훨씬 웃도는 3.68%~10.68%(반영 기준에 따라 상이)를 기록하는 것 또한 실물 경기의 강력한 회복을 시사한다. 이러한 매크로 환경은 경기 민감주와 가치주들이 약진할 수 있는 비옥한 토양이 되어주고 있다.
3) 트럼프 시대의 역설과 포트폴리오 재편 전략
(1) 모순된 정책의 교집합, 리쇼어링과 인프라 투자
“강한 미국을 위한 리쇼어링 정책은 건설, 기계, 전력 등 산업재 섹터에 전례 없는 호황을 예고한다.”
실물 경기의 회복 흐름은 트럼프 행정부의 정책과 맞물려 구체적인 투자 기회를 창출한다. 트럼프 행정부의 경제 정책은 '강한 미국'과 '약한 달러'라는 다소 모순적인 목표를 동시에 추구하고 있다. 미국을 세계 제조업의 중심으로 되돌리겠다는 야심은 달러 패권을 유지하면서도 수출 경쟁력을 위해 인위적인 달러 약세를 용인하는 복잡한 셈법으로 이어진다.
우리는 이 모순 속에서 확실한 투자 기회를 찾아야 한다. 트럼프가 추진하는 '강한 미국'의 핵심은 결국 리쇼어링(Reshoring)이다. 해외로 나갔던 공장들을 미국 본토로 불러들이고, 낙후된 인프라를 재건하며, 제조 설비를 구축하는 것이 목표다. 여기에 AI 패권 경쟁에서 승리하기 위한 데이터 센터 구축과 전력망 확충 수요가 더해지면서, 미국 내에서는 전례 없는 설비 투자(CAPEX) 붐이 일어날 것이다.
이는 곧 건설, 기계, 전력 설비, 소재 등 전통적인 산업재 기업들에게는 수십 년 만에 찾아온 호황을 의미한다. 과거 3년간 S&P 500이 68% 오를 때 산업재는 45% 상승에 그쳤으나, 최근 1월 한 달간 산업재는 시장 대비 10배 이상 상승률을 보이며 이러한 흐름을 증명하고 있다.
(2) 달러 약세 구간, 비미국 자산의 재발견
"달러 약세는 모든 자산의 가격을 밀어 올리는 'Everything Rally'의 동력이 된다.”
한편, '강한 미국'을 위해 트럼프가 용인하는 '약한 달러' 정책은 또 다른 투자 기회를 제공한다. 지난 10여 년간 이어진 강달러 시대에는 미국 자산만이 정답이었지만, 달러가 약세로 전환되는 국면에서는 비(非)미국 자산들의 매력이 상대적으로 부각된다. 달러 가치가 하락하면(달러 인덱스 110에서 96까지 하락), 신흥국 통화 가치가 상승하고 이는 신흥국 증시로의 자금 유입을 자극하는 '디베이스먼트 트레이딩(Debasement Trade)'을 촉발한다.
실제로 최근 한 달간의 시장 흐름을 보면, S&P 500 지수가 주춤하는 사이 한국(EWY)은 28%, 일본(EWJ)은 15% 상승하며 미국 증시 상승률을 압도했다. 금(Gold) 역시 달러 약세를 등에 업고 16%나 상승했다.
따라서 포트폴리오 내에서 미국 주식의 비중을 유지하되, 그동안 소외되었던 한국, 일본 등 아시아 제조 강국과 실물 자산의 비중을 전략적으로 확대하는 것이 필요하다. 이는 단순히 지역 배분을 넘어, 환율 변동성에 따른 리스크를 헤지하고 추가 수익을 창출하는 유효한 전략이 될 것이다.
(3) AI 투자의 진화, 소프트웨어에서 전력과 인프라로
"AI 투자의 무게중심이 소프트웨어에서 전력, 데이터 센터 등 실질적인 인프라를 구축하는 하드웨어로 이동하고 있다.”
4) 투자의 심리학: 변동성 장세에서 승리하는 마인드셋
(1) 손실 회피 편향, 장기 투자의 허와 실
"손실을 확정 짓는 고통을 피하기 위해 불량 주식을 방치하는 것은 장기 투자가 아닌 심리적 회피일 뿐이다.”
앞서 언급한 모든 전략적 기회에도 불구하고, 투자자가 실패하는 근본적인 원인은 변동성 장세에서 발동하는 '손실 회피 편향(Loss Aversion Bias)' 때문이다. 행동 재무학에 따르면 인간은 이익에서 얻는 기쁨보다 손실에서 느끼는 고통을 2~3배 더 크게 지각한다. 이 편향은 투자자들로 하여금 비합리적인 의사결정을 내리게 만든다. 많은 개인 투자자들이 -20%, -30% 손실이 난 종목을 "언젠가는 오르겠지"라는 막연한 기대로 팔지 않고 버티며, 이를 스스로 '장기 투자'라고 합리화한다.
하지만 이는 냉철한 분석에 기반한 장기 투자가 아니라, 단지 손실을 확정 짓는 심리적 고통을 피하기 위한 '회피성 보유'에 불과하다. 계좌에 파란불이 켜진 채 방치된 2차 전지나 차이나 전기차 같은 종목들은 시장의 주도주가 교체되고 새로운 기회가 오는 동안 소중한 자금을 묶어두어 포트폴리오의 효율성을 떨어뜨리는 주범이 된다. 진정한 장기 투자는 기업의 성장 가치가 훼손되지 않았을 때 인내하는 것이지, 손실의 고통을 외면하기 위해 방치하는 것이 아니다.
(2) 이익은 짧게, 손실은 길게 가져가는 개인의 함정
"이익 난 주식은 너무 빨리 팔고 손실 난 주식은 끝까지 붙들고 있는 습관이 개인 투자자의 수익을 갉아먹는다.”
손실 회피 편향은 필연적으로 '이익은 짧게, 손실은 길게' 가져가는 최악의 매매 습관으로 이어진다. 핀란드에서 200만 건의 개인 투자자 매매 기록을 분석한 결과, 개인들은 주가가 급락할 때보다 급등할 때 매도할 확률이 31%나 더 높았다. 또한 이스라엘 기관 투자자들의 사례를 보면, 손실이 난 주식은 평균 55일을 보유한 반면, 이익이 난 주식은 불과 27일 만에 팔아치웠다. 이익은 너무 빨리 실현하고, 손실은 너무 늦게 확정하는 치명적인 습관을 여실히 보여준다.
현금이 필요할 때 계좌에서 가장 먼저 파는 종목은 수익이 난 우량주이고, 끝까지 남겨두는 종목은 손실이 큰 불량주인 경우가 대부분이다. 만약 이 습관을 반대로 하여 이익 난 종목을 더 오래 보유하고 손실 난 종목을 빨리 잘라냈다면, 연평균 3.4% 이상의 추가 수익을 올릴 수 있었을 것이라는 분석이 있다. 강세장에서도 개인 투자자가 소외되는 이유는 바로 오른 주식(주도주)을 너무 일찍 팔아버리고, 오르지 못하는 주식(소외주)만 들고 비자발적 장기 투자를 하기 때문이다.
(3) 성공적인 자산 증식을 위한 구조적 변화
"인간 본연의 심리적 편향을 극복하기 위해서는 의지가 아닌 기계적인 리밸런싱과 객관적인 시스템이 필요하다.”
결국 이 모든 심리적 오류를 극복하는 유일한 길은 개인의 의지가 아닌 '구조적 변화'에 있다. 우리의 뇌는 본능적으로 투자에 적합하게 설계되지 않았다. 내 돈이 들어가는 순간 객관적인 판단은 흐려지고 손실 회피 편향과 같은 심리적 오류가 작동하기 시작한다. 삼성전자가 급등할 때 너무 일찍 팔아버리고 후회하거나, 손실 난 종목을 팔지 못하고 들고 있는 현상은 개인의 지능 문제가 아니라 인간의 본성 문제다.
이를 극복하기 위해서는 의지보다 '구조'를 바꿔야 한다. 자산 배분 원칙을 세우고 기계적으로 리밸런싱을 하거나, 전문가의 도움을 받아 제3자의 객관적인 시각을 강제로 개입시키는 시스템이 필요하다. 남의 돈을 운용할 때는 냉철하게 손절매하고 주도주로 갈아탈 수 있는 전문가들도, 자기 돈을 운용할 때는 똑같은 실수를 범하곤 한다. 지금처럼 시장의 색깔이 바뀌고 주도 업종이 확장되는 거대한 변곡점에서는, 과거의 영광에 갇힌 손실 종목을 과감히 정리하고 새로운 흐름에 올라타는 용기가 필요하다. 그것이 변동성의 파고를 넘어 성공적인 투자의 길로 들어서는 유일한 방법이다.
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